均胜电子
汽车安全稳步整合，汽车电子业绩迎爆发
维持目标价20.26元，维持“增持”评级。随着大众MEB平台年底投产，公司汽车电子业务将迎来业绩爆发期；同时公司汽车安全业务的整合稳步推进，中期看毛利率提升、费用率下降的趋势将逐步呈现。考虑到公司汽车安全业务重组费用较高，调整公司~年EPS预测分别为0.79(-0.28)/1.14(-0.13)/1.61(+0.11)元，参考可比公司给予公司年约18倍PE，维持目标价20.26元。
汽车电子业务进入交付期，盈利能力将加速改善。公司汽车电子包括智能座舱、智能车联以及新能源汽车动力系统等。年以来，公司一直在为整车巨头的新能源车计划做准备，汽车电子研发费用率从年的7.97%提升至年的17.4%。年年报公司汽车电子新订单超亿元(全生命周期)，随着年底大众MEB等平台逐步投产，公司汽车电子业务将迎来收入和利润的快速增长。
汽车安全业务整合稳步推进，毛利率提升、费用率下降的趋势将逐步呈现。年公司收购高田后开启对高田和KSS两大汽车安全巨头的整合。通过关闭重复产能、提升自动化降低人工成本等汽车安全业务毛利率已有较大程度改善，但其盈利贡献被高额的重组费用所掩盖，随着重组投入的逐步减少，汽车安全业务的净利率将逐步提升。
催化剂：核心客户的电动车平台投产、乘用车需求逐步回暖风险提示：汽车安全业务整合不达预期的风险、商誉减值风险
海澜之家
出让爱居兔控股权，稳定盈利情况，聚焦优质资源
事件
公司公告拟转让爱居兔股权，具体方案为全资子公司海澜之家品牌管理有限公司将其持有的江阴爱居兔服装有限公司66%股权转让给赵方伟，作价2.52亿元；15%股权转让给得合管理，作价.49万元；19%股权转让给公司全资子公司海澜投资，作价.22万元。
简评
大环境承压+渠道调整，爱居兔品牌形成拖累
从品牌历史看，海澜之家主品牌长期深耕大众男装领域，在国内男装份额多年位居首位，品牌形象深入人心。爱居兔作为公司多品牌探索的第一步，成立于年，年正式定位为大众时尚女装品牌后，收入由年的2.39亿元增至年10.98亿元，店铺数由年的家增至年家。
但一方面我国大众女装行业竞争较男装更加激烈，市场更加分散，因此公司需要向爱居兔品牌进行持续投入。另一方面，去年下半年以来服装消费大环境趋严，终端品牌消费持续疲弱，尤其大众女装消费弹性更大，行业整体承压。爱居兔发展较早，近年来与主品牌同样进行渠道优化升级，降低街边店比例，向商场购物中心店倾斜，因此在动销承压+渠道调整的影响上，品牌整体经营业绩未达预期，对报表端拖累得以体现。
具体看，根据公司交易方案公告披露数据，年爱居兔单体报表收入16.98亿元，净利润3.27亿元，剔除内部交易抵消、集团总部费用分摊等后，品牌并表收入10.98亿元，而利润贡献预计为负。今年调整力度加大，H1净关40家店至家，收入同降9.79%至5.47亿元，毛利率因关店打折促销加大而同降16.54个pct，对整体毛利率拖累明显。1-8月爱居兔单体亏损.38万元，预计今年将持续处于调整过程，有赖后续投入。
爱居兔出表稳定盈利情况，聚焦资源投入
此次交易完成后公司将由全资控股爱居兔变为间接持股19%，爱居兔将不再纳入合并报表范围，赵方伟为爱居兔总经理，得合管理由赵方伟持股99%，未来拟作为爱居兔员工持股平台。因此公司将爱居兔控股权交由品牌核心管理人及经营团队，有利于其灵活调整经营以及获得更好激励。
从公司角度，除可从此次交易中获得一次性投资收益0.56亿元外，爱居兔出表将减少其亏损对集团报表的影响，下半年毛利率预计将有所回升。同时将节省公司资金投入(如公司将可转债中原用于爱居兔项目额14.3亿元募资转为永久补充流动资金)，聚焦潜力更大、发展势头更好的新品牌、新业务，如发展较快的海澜优选、OVV以及两个新并表童装品牌男生女生和英氏，提高资源配资效率，明年开始有望看到多点开花的新品牌贡献增加。
投资建议：爱居兔出表使得公司整体报表更加稳定，资源更加聚焦，下半年英氏的并表将在收入端带来一定补充，利润端有望带来增厚。新品牌整体赛道优于爱居兔所在的大众女装，看好借助公司平台化优势进行赋能，提升供应链、内部管理、信息化、终端零售效率。公司估值仍处在历史较低水平，9月3日开启五年分红规划中的第二期回购计划。暂不考虑爱居兔出表影响，我们预计-年公司归母净利润36.97亿、39.87亿元，EPS分别为0.82元/股、0.89元/股，对应PE分别为10.3倍、9.5倍，看好公司平台化护城河，期待新品牌年后逐渐成熟的放量和贡献，长期看好，维持“买入”评级。
风险因素：新品牌发展不力；主品牌销售继续趋缓；售罄率下降导致存货跌价准备提升风险等。
超图软件
国土空间规划与自然资源登记带来70亿元新增空间
预计国土空间规划+自然资源登记建设两个新政策总共为超图带来约70亿元增量信息化建设空间，并在年后订单开始加速。
国土空间规划：平台建设为主，估算38亿建设需求。1)19年5月23日，国务院印发《关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意见》，要求到年，基本建立国土空间规划体系，到年，健全国土空间规划法规政策和技术标准体系；2)预计国土空间基础信息平台与此前的不动产登记平台建设类似，县级平台建设投入约-万元，全国共0市县，即约75亿元建设空间；3)超图在年收购城市规划信息化领军上海数慧，后者在规划领域有大量案例积累；同时超图本身具有多年国土、资源登记、测绘、智慧城市积累，二者整合有利于超图在对于整体信息化能力有较高要求的空间规划”一张图“市场中取得较高市占率；4)公司在不动产登记平台建设市场市占率约50%，我们认为这一数据在空间规划”一张图“市场中有望维持，即对应38亿建设需求。
自然资源确权登记：已中标国家平台，后续数据建库为主，预计32亿建设需求。1)年7月，自然资源部印发《自然资源统一确权登记暂行办法》，对自然资源统一进行确权，从年起5年时间完成；2)年8月15日，自然资源部公告超图软件独家中标国家级自然资源确权登记系统项目，中标金额万元，年底前完成验收，该项目有标杆意义；3)后续各市县数据库整理建设为主，预计空间亿元。其中平台升级空间约10亿元；数据库建库空间约90亿元；4)预计超图平台升级市占率50%；数据库建设市占率为30%；即自然资源登记市场中超图参与约32亿元。
Supermap10i版本发布在即，新版本将AI应用于GIS。1)两年一代大版本SupermapGIS19I更新将在10月发布；2)新版本将AI技术应用于GIS，提供如倾斜摄影建筑物底面提取，影像目标检测等应用。
5G加速三维GIS推广，更大的实时传输数据支撑AR+BIM融合。1)此前三维GIS数据由于数据量较大等原因，一般只在局域网内传输，5G技术有望打破这一现状；2)目前基于GIS的三维空间管理已经开始在城市设计等领域展开应用；3)后续AR、BIM融合加速。超图在GIS+BIM数据融合的基础上推出SuperMap3DAR功能，在现场为提供BIM信息，实现快速决策、问题识别、精确施工、高效操作，以及更好的装修改造计划等。
国产化GIS龙头，维持“增持”评级。预计19H2起自然资源部门改革影响减弱，回款加速。维持盈利预测，预测年-年超图全年收入为18.35亿、24.35亿、30.71亿；归母净利润为2.05亿、2.67亿、3.33亿元。维持“增持”评级。
众信旅游
取得塞班军舰岛运营权，经营海外旅游目的地是重要战略方向
公司近况
9月17日公司公告：子公司U-top(公司持股99%)取得塞班军舰岛独家特许经营权，许可期限为5年(可续期)。
评论
塞班岛简介：1)塞班岛是地处太平洋的旅游度假胜地，美属北马里亚纳群岛联邦首府，面积约.73平方公里。2)塞班岛属于短程出境旅游目的地，允许中国公民免签入境。北京/上海/香港到塞班岛的飞行时间约6/4/5小时。中国至塞班岛的游客日益增加，年塞班岛共接待游51.8万人次，其中中国游客21.6万人次，占比达41.7%。3)军舰岛是塞班岛旅游的必游景点之一，其主要娱乐项目为浮潜等水上运动。
经营内容：1)公司向U-top注资56万美元。2)公司在军舰岛上经营餐饮服务；出租/出售水上运动器材、娱乐器材、沙滩器材等相关用品；销售纪念品；岛上及离岛游览；水上水下活动项目等。3)我们合理估计经营年收入规模可达数千万元左右。
经营海外旅游目的地是公司重要的发展策略。文化和旅游部数据显示，1H18/2H18/1H19中国出境游人数分别同比+15%/+14.5%/+14%，增长趋势良好。但散客自助游比例的提升对公司旅行社业务形成负面影响。经营海外旅游目的地的景区业务有助于改善公司的盈利能力。
估值建议
维持/20eEPS0.24元/0.31元。当前股价对应23x/18x/20eP/E。维持跑赢行业评级，维持目标价7.15元，对应30x/23x/20eP/E，较当前股价有30%的上行空间。
德邦股份
点评报告：盈利能力有望逐季改善
快递业务量保持高增长
19年上半年，公司实现快递业务营收66.77亿元，同比增长49.86%，快递件量2.36亿票，同比增长35.79%，票均单价为28.34元，同比增长10.36%，主要由于18年下半年快递业务推出新产品“特重件”，货物的平均重量增加，整体收入结构变化所致。19年上半年，由于快递业务揽货压力较大，单位吨公里价格同比下滑，我们下调对快递业务19年全年单位吨公里价格的假设，同比增速从-0.8%下调至-1.3%。
快运业务收入同比下降，产品划分是主因
19年上半年，公司实现快运业务营收49.92亿元，同比下降9.70%。其中，19年一季度快运收入23.38亿元，同比下降12.18%，19年二季度快运收入26.54亿元，同比下降7.39%，主要为快递“特重件”对快运收入造成影响。随着快运、快递产品分层逐步完成，快运收入同比下滑速度有望逐步收窄，维持快运收入端假设不变。
成本增长较快导致利润同比下降
19年上半年，公司营业成本.54亿元，同比增长22.35%，主要原因是人工成本和运输成本的增长，成本在二季度的同比增速较一季度有所放缓。公司通过科技手段提升运营效率，来控制成本的上涨速度。19年上半年，公司快递员在职收派效率同比提升35%。维持成本端假设不变。19年上半年，公司实现毛利12.38亿元，同比下降16.72%，毛利在二季度的同比降幅较一季度有所收窄。
盈利能力有望逐季改善，“增持”评级
预计19-21年，公司归母净利润分别为7.29亿元、9.73亿元、12.66亿元，同比增速分别为4.02%、33.62%、30.07%，对应PE分别为18.21倍、13.63倍、10.48倍。19年上半年，营业成本的较快增长导致利润同比下降。随着快递业务规模的增长，以及运营效率提升所带来的成本端的控制，公司盈利能力有望逐季改善，维持“增持”评级。
比音勒芬
Q3业绩再超预期，细分高增赛道优质龙头又迎强势之年
事件
公司公布前三季度业绩预告，预计Q3归母净利润同增55%-65%至1.30-1.38亿元，前三季度归母净利润同增47.28%-51.33%至3.03-3.12亿元。
简评
Q3税前利润同增38%+，业绩增速好于前两季度公司Q1、Q2归母净利润分别同增52.91%、17.32%，Q3再超预期，单季业绩增速快于前两个季度，环比Q2有明显提速(Q2新增股权激励费用万元)。今年以来高新技术企业优惠税率加大业绩弹性，按照15%优惠税率折算，Q3单季利润总额为1.52亿-1.62亿元，同增38.6%-47.5%，而H1利润总额增速为19.7%，剔除税率因素后Q3盈利情况继续提升。
公司表现明显好于服装整体，外延内生齐发力
去年以来开店加快带来的外延增厚+同店保持强劲是今年维持高速增长的主要动力，上半年公司净开店34家至家(直营家、加盟家)，店铺数同增16.5%，开店节奏得以维持，可见伴随品牌力提升和产品品质的一贯坚持，市场逐渐打开，预计下半年净开店数将多于上半年，结合新品牌威尼斯拓张，全年净开店数有望突破家。
加速外延拓张的同时，近两年公司对线下门店着手精细化改造，开店聚焦精品店和大型体验店，新店位置、面积优化下，店铺逐步智能化、信息化升级，全面对接高端渠道，带来同店持续强劲，多个季度同店双位数增长。公司披露Q3业绩增长主因销售业绩持续保持增长，考虑到盈利超预期，我们预计Q3收入仍实现25%左右增长，同店维持双位数。
直营提升+加强备货支撑销售，库存消化渠道顺畅
H1末公司存货金额5.98亿元，同增34.3%，主因直营比例提升+销售扩张下备货增加(直营备货以及加盟商订货增加)+新品牌威尼斯备货增加。年末公司库存一年以内占76.61%，1-2年占18.88%，库龄整体较短，公司动销良好，且商品时效周期较长，奥莱店等消化过季库存渠道顺畅，减值压力可控。上半年经营活动现金流入净额同增.2%至0.91亿元。
投资建议：运动时尚景气度高，公司兼具运动、时尚、商务等多元化场景，客户以具备较高消费能力的中年家庭为主，保持优良产品品质，品牌粘性强。近两年稳定开店和同店带动销售良性增长，直营店占比提升拉动毛利率，业绩持续保持弹性。公司未来将进一步下沉到发展较快的三四线城市，品牌仍有进一步多元化打造空间。副牌威尼斯今年落地加快，预计今年外延扩店保持10%+。我们预计-年归母净利润4.13亿、5.26亿元，EPS分别为1.34元/股、1.70元/股，对应当前PE分别为20倍、16倍，公司入选富时罗素指数、标普道琼斯新兴市场指数，市场
